1H2016上市公司74%实现盈利,Q2环比明显改善。在市场低迷,煤价大幅下跌的情况下,大部分煤企采取缩减成本策略以维持利润,成本与收入降幅相当。1H2016上市公司加总净利润为114亿元;若剔除中国神华,全行业净利润总额16亿元,同比+50亿/大幅扭亏,其中Q2单季盈利15亿元,行业净利率Q2环比改善明显,74%公司实现盈利。
上半年煤价回升。今年煤炭价格自年初以来持续上涨,整体来看,上半年动力煤价格上涨较为平缓,较15年下半年均价环比微涨1.2%,焦煤价格二季度出现大幅回升(Q2环比15.7%)。但上半年均价整体仍显著低于去年同期水平(动力煤同比-15.3%,焦煤同比-13.4%)。动力煤公司业绩改善,焦煤公司扭亏为盈。16家动力煤公司共实现收入1855亿元,同比-14%,归母净利润(剔除神华)6亿,同比+40亿,实现大幅扭亏为盈。8家焦煤上市公司共实现营业收入374亿元,同比-13.5%,实现归母净利润4.1亿元,同比增加4.7亿,扭亏为盈,由于焦煤二季度价格上涨明显,Q2单季业绩改善显著。
回款能力显著回升,资产负债率维持57%。从应收款项(应收账款+应收票据)占销售收入的比重来看,全部27家企业二季度都较一季度改善,显示出上市公司回款能力正显著回升。1H2016行业平均资产负债率为57%,维持2015年末水平。利息保障倍数来看,1H2016为1.62,同比有所提升,但不及2015全年水平,企业仍面临较大的债务付息压力,而大市值企业的现金流情况较好。
煤价上涨,公司年化业绩弹性大。相对上半年煤价,假设成本不变,当下半年均价环比上半年上涨50元/吨时,仅有7家公司吨煤净利为负,除中国神华外,露天煤业、*ST神火、阳泉煤业和上海能源的年化PE均小于20倍,而恒源煤电、兖州煤业、陕西煤业、中煤能源的年化PE均小于30倍。当下半年均价环比上半年上涨100元/吨时,吨煤净利为负的企业下降至4家,年化PE小于20倍的企业增加至9家(剔除神华),增加恒源煤电、兖州煤业、陕西煤业、中煤能源及*ST山煤。
三季度开始,动力煤价格出现持续快速上涨。目前港口5500大卡动力煤价格已突破500元/吨,2016年至今,Q5500均价为398元/吨,较去年全年均价低3.2%,主要涨幅来自于三季度,已累计上涨约100元/吨。截至8月底,三季度均价已接近450元/吨(环比Q2+63元/吨,+16.2%)。目前,考虑到去产能政策以及276天限产政策的持续推进,下半年供给依然持续紧张,叠加煤炭四季度的旺季需求,我们认为年内煤炭价格上涨可持续。
投资策略:受益Q3开始的煤价回升,煤炭行业三季度业绩有望继续大幅改善。我们认为,2016年下半年煤炭行业主要关注煤价回升与去产能,建议关注资源禀赋好、业绩弹性大的公司:盘江股份,兖州煤业,潞安环能,冀中能源,西山煤电,陕西煤业。
风险提示:去产能政策执行不达预期,煤炭价格下跌,供需缺口再次逆转,进口大幅波动。
来源：海通期货 本站编辑：碧海云天
